宇树科技被抽中现场检查，低研发难匹配硬科技叙事，“反常识”招股书能否过关？
来源：南财社 宇树科技的IPO，出师不利。4月1日，中国证券业协会公告了2026年第二批首发企业现场检查名单，刚在3月20日、31日相继受理的宇树科技、中科宇航双双中标。上交所信息显示，这两家企业均为科创板IPO，保荐机构分别为中信证券和国泰海通证券
IPO现场检查，既是防范企业“带病闯关”的防火墙，也是压实市场主体责任的“紧箍咒”。有有助于从源头上提高上市公司质量。此前多年，IPO现场检查一度被市场视作 “死亡签”：2021-2024 年检查企业终止率分别达 71.74%、76.47%、82.35%、50%
2025 年以来虽仅芯密科技一家撤回，但检查仍显著影响上市节奏 —— 当年 16 家被抽查企业仅 7 家过会，其余仍在排队；反观摩尔等优质企业，申报至注册全程不足 200 天。“人形机器人全球出货第一”的宇树科技，究竟是会扛过这次现场检查，获得监管的背书，还是会被按下暂缓键
01 宇树招股书“反常识” 低研发难匹配硬科技叙事 来看这次证监会现场抽查的两家企业 ：一个是冲击“A股人形机器人第一股”的通用机器人公司，另一个是在冲刺“商业航空第一股”的民营运载火箭企业，妥妥两家硬科技公司，也分别是各自行业赛道的头部选手
这次竟然同时被抽中现场检查，让网友忍不住感叹：证监会的“随机”抽取有点东西。不过这也并不奇怪，数据显示，今年一季度，A股一共就只有11家IPO新受理，其中科创板就占了6家，其余板块受理数量均不超过3家。上交所则是一家都没有。对首发申请企业，中国证监会常态化开展随机抽取与问题导向两类现场检查
其中，对新受理企业，按照20%比例随机抽取检查对象，核验申报质量。按照比例计算，这次刚好就是抽取两家。而新受理数量最多的科创板，自然中选概率也就最大
科创板IPO新受理的6家企业中，涵盖医疗器械（2家：艾柯医疗、赛克赛斯）、半导体（2家：燧原科技、鑫华科技）、商业航天（1家：中科宇航）、机器人（1家：宇树科技）等关键核心技术领域。其中，只有中科宇航和燧原科技没有实现盈利，净利润为负
而宇树科技的招股书虽然营收、净利润增长数据亮眼，但招股书的其他不少数据却也十分“反常识”，也饱受外界质疑。对于这类硬科技企业，高投入、高亏损才是常态。而宇树却给出了一份“低投入、高增长、高利润”的答案
招股书披露，宇树人形机器人出货量已经做到全球第一，2025年营收17亿，扣非净利润6个亿，净利率高达35%。尽管宇树解释，全靠全栈自研自产，把价格打下来，而降价又刺激了销量，才能实现如此高的净利润。但宇树的低研发，也与其硬科技的叙事存在矛盾
宇树科技2025年前三季度的广告开支才2257万，2025年上春晚的爆炸性营销，实际上宇树并没有花出多少钱。更令人惊讶的是，宇树的研发人数和费用，也都不高。财报显示，宇树目前共有480名员工，其中研发人员为175人，占比为36.46%，也并不高
招股书显示，截至2025年前三季度，公司的研发费用为9020.94万，占营收比重为7.73%。相比同行上市公司优必选、越疆，宇树的研发费用率远低于同行平均水平。而此前的2022年~2024年里，宇树的研发投入也一直不算多，研发投入累计才1.50亿
加上2025年前三季度，满打满算，近4年研发投入也才不到3个亿。而对同行的优必选，光是2024年一年的研发费用就有4.78亿。越疆虽然研发投入为7179万，但费用比还是比宇树高。宇树的招股书试图向外界展示出：其机器人产品已经能像商品一样大规模生产销售
但其产品的销售用途仍然让外界质疑，机器人销量的爆发，否是昙花一现。去年以来，外界就一直对人形机器人的商业化前景表示怀疑。台积电董事长甚至直接对宇树为代表的机器人开炮：“跳来跳去蹦蹦跳，没用，好看头而已
” 据宇树披露，其出货量去年全球第一的人形机器人方面，超70%都是来自“科研教育”，支撑了宇树科技人形机器人销量。据宇树解释，科研教育领域主要包括高等院校、科研机构，科技企业、个人开发者等用于科学研究、技术研发或二次开发用途。而不论是四足机器人还是人形机器人，在行业应用上的收入表现都是最差的
尤其是人形机器人，其在行业应用主要以企业导览为主，占比高达50%~70%，剩下的才是智能制造、智能巡检、物流配送等，占行业应用的比例为29.29%。02 中信证券既是保荐人，又是股东 曾派出24人辅导宇树IPO 宇树科技的IPO背后，汇聚着一众明星资本
天眼查显示，目前宇树科技一共经历了10轮融资，腾讯、中国移动、阿里系资本、吉利控股等产业巨头，小米、美团、变量资本、红杉资本、深创投、中国国移动、源码资本、经纬创投均是其股东。2024年9月，中信证券还参与了宇树科技的B+++轮融资。2024年2月，金石成长基金入股宇树科技，而该基金的执行事务合